生豬和雞蛋盤面當(dāng)前都在交易什么？
發(fā)布日期：2021-12-01 13:03:16 來源：互聯(lián)網(wǎng)
近段時(shí)間以來，生豬盤面一改過去的大漲大跌走勢，波動明顯變小，同時(shí)持倉高位不減，多空博弈激烈，大行情似乎一觸即發(fā);雞蛋方面，盡管持倉變化不大且與高峰期比成交和持倉量都明顯縮小，但是盤面尤其是近月合約走勢大開大合，但整體又缺乏明確的方向。那么，生豬和雞蛋當(dāng)前的基本面怎樣，市場在交易什么，未來又需要關(guān)注什么呢?
生豬
生豬方面，眾所周知，進(jìn)入冬季以后需求端對肥豬的需求增加會帶動標(biāo)豬，同時(shí)由于腌臘、節(jié)前備貨等的需要，需求是一個(gè)逐步向好的過程。往年年底前后，豬價(jià)受需求帶動，往往會出現(xiàn)屠宰量明顯增加，屠企開工率回升，屠宰盈利轉(zhuǎn)好，同時(shí)價(jià)格一路向好的情況(圖1)。今年與往年相比，存在以下幾個(gè)特點(diǎn)。一是需求前置，今年降溫偏早，同時(shí)前期價(jià)格一路走低刺激了消費(fèi)，導(dǎo)致需求提前啟動。降溫偏早還帶來了一個(gè)問題是肥豬需求提前啟動拉升標(biāo)豬，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶普遍壓欄將豬養(yǎng)肥。第二個(gè)特點(diǎn)是，由于需求提前啟動，導(dǎo)致前期有被透支的嫌疑，截止目前表現(xiàn)為旺季不旺，屠企虧損嚴(yán)重，這勢必會對后期反彈空間形成限制，盡管目前看基本的需求仍在。第三個(gè)特點(diǎn)是受一些臨時(shí)性因素影響較大，事實(shí)上今年以來豬肉消費(fèi)一直不旺，歸納起來有居民消費(fèi)水平下降、禽牛肉替代以及新冠疫情影響等幾個(gè)原因，但臨近年底消費(fèi)受家庭臨時(shí)性備貨的影響一改前期低迷的狀態(tài)，爆發(fā)出了驚人的潛力，10月份以后的價(jià)量齊升就是需求拉動消費(fèi)的典型例證，當(dāng)然階段性也會受疫情的影響而有所反復(fù)。
供應(yīng)端的影響則比較復(fù)雜，分為短、中、長期三個(gè)階段，對現(xiàn)貨以及近遠(yuǎn)月的不同合約影響不同。短期而言，供應(yīng)端的關(guān)鍵詞是壓欄，同樣從圖2來看，近期價(jià)量關(guān)系的走勢呈現(xiàn)出縮量上漲的格局，這表明價(jià)格的上漲并非出于需求的持續(xù)發(fā)力，而更多出于供應(yīng)的收縮，供應(yīng)的收縮可以是養(yǎng)殖戶主動的壓欄行為，也可以直接是被動的供應(yīng)斷檔。供應(yīng)的斷檔不太可能，因?yàn)閺淖罱鼛讉€(gè)月的中豬和小豬存欄來看，供應(yīng)環(huán)比增加的態(tài)勢沒有改變，那么更有可能是養(yǎng)殖端的主動壓欄行為，我們從當(dāng)前高企的標(biāo)豬-肥豬價(jià)差也可以得以印證。一般來講，肥豬對應(yīng)于標(biāo)豬應(yīng)該保有一定貼水，但進(jìn)入冬季以后，由于肥豬的需求更旺，這個(gè)貼水一般會縮小甚至反轉(zhuǎn)，當(dāng)前標(biāo)-肥價(jià)差持續(xù)倒掛、異常偏高且長期持續(xù)，表明肥豬的供應(yīng)依舊受到限制，養(yǎng)殖戶壓欄惜售賭后市行情的心態(tài)較為強(qiáng)烈，標(biāo)肥價(jià)差倒掛既是壓欄的結(jié)果也是繼續(xù)壓欄的原因。而從大集團(tuán)的出欄規(guī)模看，11月份環(huán)比10月明顯減少，預(yù)計(jì)12月份隨著旺季的深入和高價(jià)格的逐步兌現(xiàn)，該出的豬遲早還是得出，而且會以更肥更重的狀態(tài)出來，供應(yīng)端的壓欄策略將無法持續(xù)，供應(yīng)端產(chǎn)能將進(jìn)一步得到釋放，且還需提防明年上半年供應(yīng)提前釋出的可能。
中期看，供應(yīng)端壓力依舊顯得悲觀，受今年上半年母豬和仔豬生產(chǎn)數(shù)據(jù)良好的影響，明年上半年產(chǎn)能供應(yīng)相對充沛，同時(shí)春節(jié)后需求一般，價(jià)格大概率承壓。不過，也要注意市場一致預(yù)期看空下，提前出欄或延后增重出欄從而影響供應(yīng)節(jié)奏的可能，這可以從年前體重的去化以及明年春季后壓欄增重的程度來判斷，時(shí)間尚早，當(dāng)前暫時(shí)維持模糊看空的觀點(diǎn)。遠(yuǎn)端而言，大部分機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示母豬產(chǎn)能的周期性拐點(diǎn)出現(xiàn)在今年的6月以后，對應(yīng)于10個(gè)月以后即明年4、5月以后的生豬產(chǎn)能拐點(diǎn)，因此對明年下半年的供應(yīng)而言，有可以適當(dāng)樂觀的理由，屆時(shí)需關(guān)注明年下半年的周期拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。然而，仍需要關(guān)注屆時(shí)出現(xiàn)壓欄改變一致預(yù)期的可能，正如今年上半年出現(xiàn)的情況一樣。
總的來看，未來生豬基本面會經(jīng)歷一個(gè)由緊到松，未來再度轉(zhuǎn)緊的過程，短期由于壓欄影響供應(yīng)以及基本的消費(fèi)需求尚在，在現(xiàn)貨偏強(qiáng)且盤面大幅貼水背景下，在空頭回補(bǔ)的影響下，盤面各合約以偏強(qiáng)震蕩為主，但考慮高價(jià)限制消費(fèi)進(jìn)而限制現(xiàn)貨漲幅，且12月份開始供應(yīng)端產(chǎn)能有逐步釋放的預(yù)期，盤面整體仍沒有跳出震蕩的區(qū)間，未來在相對高位仍可建立起長線的空單。短期盤面交易需要關(guān)注的是：現(xiàn)貨、消費(fèi)對高價(jià)的接受度以及肥豬產(chǎn)能的釋放程度。
雞蛋
雞蛋方面，短期而言，蛋價(jià)的關(guān)鍵詞有四個(gè)，一個(gè)是存欄低，導(dǎo)致供應(yīng)少，價(jià)格強(qiáng)勢;第二個(gè)是蔬菜等替代品價(jià)格高，對蛋價(jià)有所支撐;第三個(gè)是高價(jià)抑制了一部分需求，導(dǎo)致蛋價(jià)在相對高位僅能維持，繼續(xù)上沖的動力不足，且一旦需求回落，階段性價(jià)格還會承壓;最后一個(gè)是飼料等原料價(jià)格偏高，導(dǎo)致成本偏高，養(yǎng)殖盈利程度尚可但沒有驚喜，因此不會導(dǎo)致類似于19年的猛烈的補(bǔ)欄，未來價(jià)格下跌的預(yù)期不會那么強(qiáng)烈，但當(dāng)前補(bǔ)欄下，未來整體看存欄也將會是一個(gè)緩慢逐步恢復(fù)的過程。以下分別來分析當(dāng)前基本面對盤面不同合約的影響。
就近月合約而言，01及以后的合約盤面價(jià)格處于歷年的相對高位，如果考慮雞蛋自2106合約以后實(shí)行裸蛋交割的話，盤面的估值則顯得更高。然而，雞蛋盤面的驅(qū)動更多來自于現(xiàn)貨方向，存欄等基本面決定的是估值。就短期而言，現(xiàn)貨往下的驅(qū)動并不足，在存欄偏低且需求配合的背景下，12月份現(xiàn)貨仍有回彈的可能，盡管受高價(jià)抑制需求的制約，現(xiàn)貨大幅度上沖的空間幾乎沒有，但往下驅(qū)動不足的基本面就足以令近月合約維持在相對的高位做來回震蕩，多空缺乏明確的方向。
對遠(yuǎn)月合約而言，需要考慮的是今年現(xiàn)貨何時(shí)展開淡季趨勢性的下跌，以及存欄何時(shí)恢復(fù)到正常水平。前者決定盤面何時(shí)見頂，后者決定空哪個(gè)合約。今年的基本面比較類似于2014年，且介于2014年和2019年之間，但相比2019年，今年的遠(yuǎn)期展望沒有那么悲觀，2019年是接近年底的時(shí)候存欄已經(jīng)恢復(fù)到了一個(gè)很高的水平，而今年現(xiàn)貨的趨勢更有可能類似于2014年，存欄是緩慢重建的。而考慮今年10月份現(xiàn)貨的漲幅遠(yuǎn)高于2014年同期，由此可以推斷今年存欄恢復(fù)至正常水平的時(shí)點(diǎn)將更為靠后。2014年現(xiàn)貨正式見頂?shù)臅r(shí)候在12月的中旬，因此今年現(xiàn)貨正式見頂?shù)臅r(shí)段很有可能更為靠后，所以今年盤面見頂下跌的時(shí)點(diǎn)也可能更為靠后，不排除進(jìn)入到12月下旬甚至1月才開始下跌。而從存欄推導(dǎo)，考慮延淘的背景下(淘雞出欄參數(shù)設(shè)定為17周，510天)，則存欄大幅恢復(fù)的時(shí)間要到明年3月以后，因此JD2203之前的合約都不太適合做空，一是時(shí)間可能來不及，二是空間可能相對有限。
總的來看，我們認(rèn)為目前雞蛋盤面是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、高價(jià)格和未來基本面邊際逐步轉(zhuǎn)弱之間的博弈，短時(shí)價(jià)格或仍將僵持，近月合約仍有上跳下竄的可能，但隨著時(shí)間的推移，存欄緩慢恢復(fù)，現(xiàn)貨逐步見到旺季的頂部，盤面的驅(qū)動轉(zhuǎn)為向下，操作上近期仍以短線為主，但可趁著反彈逐步在2203之后的遠(yuǎn)月合約上建立起長線的空單。
文章來源：五礦期貨微服務(wù)
