對標國外生豬產業經濟，國內的生豬產業應如何布局？
發布日期：2020-05-18 16:05:43 來源：互聯網
“肉又漲價了！”這是家庭主婦們聽了頭疼的話，肉價連著千家萬戶，關系民生。長期以來，我國生豬產業深受“豬周期”困擾。
如今，“豬周期”有望求解。4月24日，證監會宣布，批準生豬期貨上市交易。
專家表示，受非洲豬瘟和新冠病毒疫情影響，現階段生豬現貨市場情況復雜、價格波動劇烈，生豬期貨上市初期，期貨價格受現貨影響可能會出現較大幅度波動，期貨風險管理功能將隨著市場的穩定運行逐步發揮。
我國是全球第一大生豬生產國及豬肉消費國，生豬出欄量及豬肉消費量占全球的比重均在50%以上。
2019年，我國生豬出欄逾5.4億頭，豬肉產量逾4200萬噸，由于近期價格上漲，市場規模已由正常年份的近萬億元上升為近2萬億元。
“相對效率曲線”效應的邏輯探討
生豬產業是否存在規模經濟效應？
首先，實踐是檢驗真理的唯一標準，從實證的產業數據來看，USDA 和 EUROPEAN COMMISSION 的研究和統計數據均表明，在美國和歐盟國家(丹麥、德國、意大利、波蘭、西班牙等)生豬產業規模化的過程中，存在規模經濟效應。
其次，從定性和推理的角度：
(1)從歷史的維度來看，社會要發展，產業要升級。
市場份額從低效率部門流向高效率部門是產業發展的一般規律，如果生豬產業是規模不經濟的，規模大反而效率低，那么全球多個生豬主產國出現的生豬產業快速規模化進程便是與社會歷史發展潮流相背而行，是不應該出現的;
(2)從邏輯倒推的角度，全球多個生豬主產國均經歷了或經歷著快速的規模化進程，行業存欄份額不斷往頭部企業集中，與此同時行業整體生產效率在持續提高。
再次，如何去理解生豬產業的規模經濟效應？華金證券分析師認為應該從養殖整體體系的視角和產業歷史發展的視角去看待生豬產業的規模經濟效應。
(1)在農業領域，由于農戶在固定資產折舊攤銷和勞動力成本核算優勢，就養殖和種植的單個環節(例如生豬育肥)而言，同樣生產效率情況下，估計很多工廠化規模企業的成本都拼不過農戶，因為規模化需要較大的固定資產投入(欄舍、投喂設備、環保設備等等)和雇傭工人工資成本核算。
(2)如果單純聚焦在生豬育肥單個環節，我們是無法理解規模化效應的。
就單個育肥環節而言農戶確實有優勢，要不然也不會有“公司+農戶”模式的全球普及。
(3)進入到生豬產業規模化的成熟穩定期后，可能會出現規模不經濟現象。
從產業比較的視角去理解生豬產業、乃至大農業的規模經濟效應
上面提到，農戶在固定資產折舊攤銷和勞動力成本核算等方面均具有優勢。
對于生豬產業，乃至整個農業，是否具有規模經濟效應，往往是由種養殖對象的生物屬性決定。
生豬產業在規模化過程中可以呈現出規模經濟效應，更多是在于其生物屬性本身。
從產業橫向比較的角度，華金證券分析師認為生豬產業的規模化效應要明顯優于蛋雞產業和肉牛產業。
總體而言，農產品的產品同質性強，一般很難實施價格差異化策略和溢價，即使可行也只是局部小眾市場，難以做大，甚至難以覆蓋高成本。
為什么會有“相對效率曲線”效應？
正如前面所述，生豬產業規模化過程中“相對效率曲線”效應產生的產業背景是：產業內經營實體存在生產效率的結構性差異，產業存在規模經濟效應，存欄結構的遷徙(即市場份額從產業中部尾部逐漸往頭部集中)。
華金證券分析師以下通過公式來推導：
行業平均生產效率=頭部養殖場生產效率×頭部市場份額+中部養殖場生產效率×中部市場份額+尾部養殖場生產效率×尾部市場份額。(其中，頭部效率>中部效率>尾部效率)
華金證券分析師認為，生豬產業規模化過程中的“相對效率曲線”效應深層次的本質是：產業內部的效率差驅動市場份額從低效率群體流向高效率群體。
“相對效率曲線”中“領先效率曲線”的選取標準和維度
各個國家和地區的產業規模、產業環境和資源稟賦是有差別的，行業領先效率曲線的領先群體可以根據自身產業的實際情況進行選擇。華金證券分析師在這里提供的是一種產業分析方法和思維模式。
在上述的分析中，華金證券分析師看到在美國生豬產業的分析部分，領先效率曲線選取的是存欄生豬5000頭以上的養殖場平均效率曲線。
而在英國生豬產業的分析部分，領先效率曲線選取的是存欄母豬500頭以上的養殖場平均效率曲線。
根據美國生豬行業歷史平均的“出欄量/存欄量”比率，生豬存欄 5000頭相當于接近1 萬頭出欄，對應美國生豬行業年出欄生豬在1.1-1.2 億頭。
而英國存欄母豬500頭約相當1 萬頭出欄，對應英國生豬行業年出欄生豬約0.1 億頭。
在美國規模化的成熟穩定階段，存欄5000頭(接近出欄1 萬頭)以上養殖場的整體市場份額超過80%。
在英國規模化的成熟穩定階段，存欄母豬500頭(約當于出欄1 萬頭)以上養殖場的整體市場份額超過60%，最高時期超過70%。
截止2018 年，丹麥年屠宰和活體出口的生豬總量0.33 億頭，存欄5000頭(根據丹麥平均“出欄量/存欄量”比率，相當于出欄 1 萬頭以上)以上養殖場的整體市場份額約為70%。
從上述幾個不同國家的產業實證數據來看，以出欄量1 萬頭以上養殖場群體的加權平均效率曲線作為行業領先效率曲線不僅適用于生豬總出欄千萬頭級別的國家和地區，還適用于生豬出欄億頭級別的國家和地區，可以作為選取標準的參考。
此外，上述幾個國家在規模化的后期，出欄萬頭以上養殖場的市場份額陸續突破60%，處于60%-80%多之間，這也可以作為判斷一個生豬出欄頭數千萬級到億級的國家和地區是否達到規模化成熟穩定階段的參考指標之一。
“相對效率曲線”效應可以較好地解釋：為何非洲豬瘟期間我國生豬產業會出現加速整合？
非洲疫情考驗著生豬養殖行業的疫病防控能力，防控得不好，病死率高，生產效率就低，單位養殖成本也隨著大幅提升。
在這波疫情中，雖然頭部企業也受沖擊，但是防控措施不到位的中小養殖場受到沖擊更大。
最終結果是非洲豬瘟疫情都降低了整個行業(包括頭部企業和中小場)的生產效率，但是中小養殖場的下降幅度要明顯大于頭部企業。
生豬企業在發展中如何理解和運用“相對效率曲線”效應
對于單個生豬養殖企業而言，例如擔當行業整合者的頭部養殖企業，其自身效率與行業平均效率可以通過以下公式聯系起來：行業平均生產效率=自身的生產效率×自身市場份額+頭部養殖場效率×頭部市場份額+中部養殖場效率×中部市場份額+尾部養殖場效率×尾部市場份額。
從這個公式中，對于單個生豬養殖企業來說：
生豬這個大宗農產品的產品屬性是：剛需，產品同質性強，價格周期波動劇烈，周期盈虧。
由于在規模化過程中，隨著市場份額不斷往頭部集中，行業平均效率曲線會持續提升，頭部企業時刻處于被追趕的地位。
頭部企業在領跑的過程中，持續決定自身效率曲線與行業平均效率曲線之間距離的因素是：自身效率的提升速度、其他企業和養殖戶效率的提升速度、市場份額往頭部集中的速度。
第一個因素取決于單個企業自身，第二和第三個因素則取決于外部因素。
生豬養殖企業要有相對效率思維，相對效率的比較對象不是某群體的散養戶，也不是某幾家企業，而是行業平均效率。
投資建議
雖然每個國家和地區有著自身獨特的資源稟賦和產業背景，但是殊途同歸，產業深層次的運行規律是基本相似的。
非洲豬瘟疫情、生豬養殖鼓勵政策和未來的非洲豬瘟疫苗等只是我國生豬產業規模化進程的一個小插曲，改變了“相對效應曲線”的水平位置和規模化進程中局部時段的速度。
參考全球生豬產業的歷史發展規律，華金證券分析師認為我國生豬產業在“相對效應曲線”效應的驅動下，將持續推進類似于海外的加速規模化進程，行業整合的方向不會改變，步伐不會停歇。
我國生豬養殖行業擁有萬億級的市場，是全球最大的市場，行業格局呈現出大行業、小公司的特征，是值得資本市場去長期關注的產業。
在這一輪規模化整合大潮中，從產業長期發展的角度，溫氏股份、牧原股份、新希望、唐人神、海大集團、正邦科技、天康生物、大北農、傲農生物、天邦股份等頭部生豬養殖上市公司均有望從中獲益。
除了上市公司外，我國還有一批沒有上市的，經營效率不輸上市公司的生豬養殖企業。
華金證券分析師認為生豬養殖企業的核心競爭力主要體現在成本競爭力和資本實力的“雙力”之上。
風險提示
非洲豬瘟等疫情導致生豬出欄量低于預期的風險。
極端天氣和自然災害導致養殖基地受損，從而影響生豬生產和出欄的風險。
草地貪夜蛾和蝗蟲等昆蟲災害，以及干旱洪澇等自然災害導致玉米大豆等原料供給減少和飼料原料漲價的風險。
新冠肺炎疫情轉好進度低于預期，從而導致交通運輸不暢和引起原料價格波動的風險，以及生豬銷售運輸不暢的風險。
天眼查專業版數據顯示，我國目前有37萬余家在業、存續的“豬養殖”企業。2020年3月以來，新增了1.8萬余家，與去年同期相比，增速高達131%。
新增的豬養殖企業，近七成為個體工商戶，且較為集中地分布在河北省、云南省和湖南省。
而我國企業名稱或經營范圍包含“水產養殖”的企業共有43萬余家，2020年3月以來新增1.5萬余家，與去年同期相比新增4千余家。
另外，我國經營范圍包括“家禽養殖”的企業共21萬余家，2020年3月以來新增7,781家，比之于2019年同期新增企業注冊量，上漲了2千余家。
生豬產業還與“三農”關系密切。生豬期貨上市也有助于在生豬產業推廣“保險+期貨”等業務創新，并為相關業務提供價格基準，增強金融機構服務“三農”的廣度、深度和力度。
分析人士指出，受非洲豬瘟和新冠病毒疫情影響，現階段生豬現貨市場情況復雜、價格波動劇烈，生豬期貨上市初期，期貨價格受現貨影響可能會出現較大幅度波動，期貨風險管理功能將隨著市場的穩定運行逐步發揮。
投資者對于生豬期貨的運行情況要有合理預期，應當正確認識和理解期貨反映的遠期價格與現貨價格、當前市場情況和政策因素等之間的關系。
