豬價徘徊波動，生豬養殖板塊明年業績確定性較高！

發布日期：2020-01-04 08:30:49 來源：互聯網

豬價徘徊波動：本周22 省市生豬均價33.55 元/公斤，周變動-0.16 元/公斤。國家政策的一系列密集調控使近期豬價震蕩波動。一方面，雙節前中央儲備凍豬肉再度投放，12 月27 日出庫投放競價交易2 萬噸，已是12 月以來第四輪投放，合計14 萬噸，整體力度大于國慶前9 月中下旬合計3 萬噸的儲備凍肉投放。另一方面，進口肉又有消息刺激，近日國務院關稅稅則委員會發布通知：自2020 年1 月1 日起，將凍豬肉的進口關稅從原來的12%降低至8%。雖然儲備肉和進口肉遠不足以彌補整體的供需缺口，但會影響養殖戶的心理預期和出欄節奏。此外，目前豬價相較于往年處于高位，整體消費相對疲軟，兩湖、西南及華南等地腌制臘肉需求量與往年相比有所減少。2020 年來看，生豬養殖企業的業績確定性較高。豬價方面，雖然節前政策調控導致豬價上漲難度增加，但就整體供需格局而言，我們預計20 年較18 年存在近1700 萬噸豬肉的供給缺口，較19 年擴大約400 萬噸。 雖然根據農業部數據，11 月能繁母豬存欄環增4%，已連續2 個月回升，但這部分產能對應11 個月后的生豬供應，20 年上半年將依舊處于豬肉供給緊缺的狀態，同時由于養殖密度和疫情間的不確定性疊加三元留種導致生產效率降低，20 年下半年豬價的回落是緩慢的，全年均價將依舊保持高位水平。出欄量方面，經過一年多的非瘟應對經驗，上市公司不斷強化生物安全防控體系，在防疫有保障的前提下產能快速擴張，對于明年的出欄量有較好的支撐。目前生豬養殖板塊已經處于驗證業績兌現的階段，我們持續看好在2020 年進一步釋放業績彈性，且長期伴隨行業一同成長、市占率不斷提升的頭部企業。
 

豬價高位下持續看好萬洲體系豬肉貿易帶來的利潤釋放。目前中美豬價價差已達5 倍，即使在72%關稅稅率下依舊有較大的套利空間。而中美第一階段經貿協議文本已達成一致，同時國務院關稅稅則委員會正在根據相關企業的申請，開展部分大豆、豬肉等商品排除工作，對排除范圍內商品，采取不加征我對美301 措施反制關稅等排除措施。若懲罰性關稅減免，豬肉貿易盈利空間將大幅上行。繼續堅定推薦以貿易環境、中美豬價為核心變量的萬洲國際。我們預計中國豬價高位運行將至少保持3 個季度，這一期間萬洲體系的豬肉貿易量有望達到歷史高位（16 年雙匯從史密斯菲爾德進口豬肉28 萬噸），將帶動萬洲利潤彈性釋放。同時，超長豬周期下美國豬價有望聯動抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美國1800 萬頭的生豬養殖貢獻約2.84 億美元利潤。我們繼續假定72%關稅稅率， 預計FY19-21 歸母凈利12.5/15.4/16.1 億美元同增32.3%/23.1%/4.7%，對應PE 為12.2/9.9/9.5X，若懲罰性關稅減免后業績彈性更大，持續推薦低估值+彈性龍頭品種！

看好明年水產行情，持續推薦海大集團。今年海大的水產飼料表現欠佳主要由于：1）整個飼料行業中大部分企業生產豬料，而這部分產能由于非洲豬瘟影響切換至禽料、普通水產料產線，面對跨界競爭，普水料今年行情低迷；2）特種水產主要品種生魚、海鱸等存塘下滑，相關料種增長不及預期。普水料經過半年多的激烈競爭，近幾月已看到新進入者的戰線收縮，跨界競爭在明年可能會持續，但整體格局上處于邊際好轉中。而生魚、海鱸等品種經過今年的低迷價格、供給收縮后明年景氣度將恢復。同時，需求端豬肉供需缺口帶來的肉類消費替代，有望在豬價、禽價高位運行下帶動水產消費需求回升，水產價格有望迎來景氣周期。海大作為飼料龍頭，研發、采購、服務、運營協同發力高筑護城河，我們認為明年海大水產料銷量增速將在25-30%，同時禽料延續19 年景氣度、豬料受益邊際改善、生豬養殖貢獻利潤彈性，持續推薦！